В ноябре ценовое агентство Argus изменило схему расчета цены на российскую нефть Urals. Если раньше публиковались котировки CIF (cost, insurance, freight) в портах Западной Европы, то по новой схеме опорными становятся котировки FOB (free on board) в российских портах. Котировки CIF будут продолжать публиковаться, однако становятся расчетными.
Главной причиной было названо вступающее в силу 5 декабря эмбарго на танкерные поставки российской нефти в страны Евросоюза. Однако нельзя не отметить и того факта, что котировки Argus давно не отражают реального положения дел. Из-за дисконта, который российские поставщики предоставляют новым покупателям, прежде всего Индии и Китаю, реальная стоимость российской нефти значительно отличается в меньшую сторону от цифр агентства. Между тем именно на основе котировок Argus рассчитывается налогооблагаемая база нефтяных компаний, что давало почву для недовольства со стороны последних.
Изменение схемы расчета дало новый толчок к обсуждению необходимости для России иметь собственный бенчмарк. Минфин заявил, что в 2023 году продолжит пользоваться котировками Argus, однако в первом квартале рассмотрит вместе с нефтяными компаниями возможность использования других цифр[1]. Их готова предоставить Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа, где сформирован национальный индекс экспортной нефти на базе данных о внебиржевых сделках. Методика его расчета, в отличие от методик зарубежных ценовых агентств, базируется на достоверной и документально подтвержденной информации о реально заключаемых сделках, а не на субъективных опросных данных. Кроме того, база расчета значительно превосходит существующие аналоги зарубежных ценовых агентств и покрывает более двух третей объемов экспорта, уверяют представители биржи.
Несправедливость ситуации, при которой Россия – единственная из тройки крупнейших производителей нефти, — не имеет своего эталонного (индикативного) сорта нефти, обсуждается как минимум с середины 2000-х годов. За это время предпринимались неоднократные попытки создания такого сорта, однако все они неизменно заканчивались неудачей. Однако новая реальность, складывающаяся на рынке нефти на фоне отказа традиционных покупателей в Европе от закупок российского сырья и тренда на переход в расчетах при торговле на национальные валюты, заставляет по-новому взглянуть на проблему. Об истории вопроса, перспективах и трудностях формирования российского индикативного сорта нефти – в новом исследовании Института развития технологий ТЭК.
История вопроса
В настоящий момент в мире существуют десятки сортов нефти, однако вся система ценообразования держится на трех индикативных сортах. Первый как по времени создания, так и по объемам торгов контрактами – это американская нефть West Texas Intermediate (WTI). Это марка нефти, которая добывается в штате ТЕхас (США), плотность в градусах API составляет 39,6°, плотность 827 кг/м³, содержание серы – 0,4-0,5%. В основном используется для производства бензина, поэтому на этот и сходные сорта нефти высокий спрос, в частности, в США и Китае. Торги фьючерсными контрактами на WTI проходят на Нью-Йоркской бирже, базисом поставки является нефтехранилище в Кушинге (Оклахома, США). До начала добычи североморской нефти этот сорт был единственным ценовым эталоном, при том, что доля WTI в мировой добыче никогда не превышала 1%.
Индикативный сорт Brent – это смесь нефтей с четырех групп месторождений, (BFOE — Brent, Forties, Oseberg и Ekofisk), расположенных в британском и норвежском секторах Северного моря. Классифицируется как лёгкая малосернистая нефть, плотность при 20 °C около 825-828 кг/м³ (38,6-39 градусов API ), содержание серы около 0,37%. Торговой площадкой для Brent является Лондонская биржа. При этом надо иметь в виду, что все без исключения фьючерсы на Brent являются непоставочными, то есть не предполагают поставок физической нефти. Расчет при экспирации ведется в денежном эквиваленте, что делает фьючерсы на Brent более удобным и безопасным инструментом для финансовых спекуляций.
Опасность использования поставочных фьючерсов для спекулятивных вложений показала ситуация апреля 2020 года, когда перед экспирацией фьючерсов на WTI возникла проблема переполнения нефтехранилища в Кушинге, итогом чего стало падение котировок до отрицательных значений.
.png)
Рис.1 График котировок фьючерсов на нефть WTI до момента исторического падения в апреле 2020 года. Источник: macrotrends.net.
Как следствие, с 2007 года фьючерсы на Brent, ранее торговавшиеся с дисконтом к WTI, стали торговаться с премией к американскому сорту. Нефть Brent также составляет около 1% от мировой добычи, при этом пара WTI/Brent определяет цену примерно 2/3 всей продаваемой в мире нефти (около 70 млн баррелей в день).
С середины 1980-х годов к двум традиционным эталонным сортам прибавилась нефть Dubai Crude. Это средняя нефть, имеет плотность 31° API и содержание серы в 2%. Торгуется на Дубайской бирже. В отличие от WTI и Brent, фьючерсы на Dubai Crude заключаются только на один и два месяца вперед и являются поставочными. На их основе формируется цена на 30 млн баррелей в день или 30% мировых поставок.
.png)
Российская история
Первая попытка создать российский индикативный сорт нефти была предпринята на предыдущем пике котировок в 2006 году. Тогда на Нью-Йоркской бирже была запущена торговля фьючерсами на сорт REBCO (Russian Export Blend Crude Oil). По факту, это была та же смесь Urals, которая формируется в системе трубопроводов «Транснефти» путем смешения тяжелой высокосернистой нефти Урало-Поволжья и малосернистой нефти Западной Сибири. Итоговое содержание серы в нефти сорта Urals должно составлять не более 1,2-1,4 %, плотность в градусах API — 31-32 (или 860—871 кг/м³). Базисом поставки данного сорта являлся порт Приморск (Ленинградская область) на условиях FOB.
Однако интерес инвесторов к данному инструменту оказался невысок. В период с 2006 по 2012 год биржевые сделки по REBCO не заключались, а с ноября 2013 года перестали обновляться и котировки на Нью-Йоркской бирже. При этом внебиржевая торговля фьючерсами на REBCO продолжается.
В 2016 году была предпринята попытка запустить торговлю нефтяными фьючерсами на Urals на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже. Поначалу все складывалось относительно удачно. В ноябре 2016 года стартовали торги и за 1 полугодие 2017 года их объемы составили 3,2 тыс. биржевых договоров общим объемом 3,2 млн барр нефти на сумму $160,8 млн. Однако в дальнейшем активность покупателей практически сошла на нет. Этому, в частности, способствовало то, что к торгам допускались только производители, которые получили объемы в экспортном графике Минэнерго и имеющие согласованные танкерные позиции в портах. Таким образом, биржевые контракты на Urals носят сугубо поставочный характер, что делает их непригодными для финансовых спекуляций.
В 2018 году президент СПБМТСБ Алексей Рыбников обещал запустить контракт на нефть марки ВСТО (ESPO)[3]. Однако, несмотря на поддержку от основных участников этого процесса, прежде всего «Транснефти», попытка снова получилась неудачной.
Проблемы
Из вышеизложенного видно, что главной проблемой, которая препятствует созданию российского индикативного сорта нефти, является низкий интерес покупателей к предлагаемым инструментам. К индикативным сортам предъявляется ряд стандартных требований[4]. Это:
- стабильное качество;
- надежность поставок, долгосрочные объемы добычи;
- заметность на рынке, наличие значительного количества потребителей этого сорта нефти;
- развитая нефтетранспортная система (НТС), обеспечивающая гарантированные поставки потребителям нефти;
- развитый ликвидный рынок биржевых инструментов: фьючерсов, форвардных сделок, спрэдов и т.д.
Как нетрудно заметить, российская нефть обладает всеми этими свойствами за исключением последней позиции. Парадокс заключается в том, что до недавнего времени Россия сама не была особенно заинтересована в развитии биржевого рынка. Ситуация, когда в мире существовала стабильная система биржевой торговли нефтью, в которую была интегрирована вся структура дополнительных расходов по страхованию, транспортировке и прочему, вполне отвечала интересам нашей страны. В том числе и потому, что продажа нефти была (и пока остается) основным источником валютных поступлений в бюджет, который позволял управлять курсом отечественной валюты за счет так называемого бюджетного правила. Перевод центра тяжести формирования цены российской нефти в рублевую зону привел бы к увеличению спроса на национальную валюту и чрезмерному укреплению ее курса, а следовательно, к снижению доходов бюджета. Поэтому попытки создать собственный индикативный сорт носили, скорее, имиджевый характер.
Перспективы
С вступление в эпоху антироссийских санкций ситуация коренным образом меняется. Традиционные поставщики – страны Европы и США, — уже отказались или намерены в ближайшем будущем значительно ограничить закупки российской нефти. Также Россию последовательно отключают от системы международных расчетов в долларах и евро. Готовится введение ценового потолка для торговли сырьем из России. В этой ситуации торговля нефтью за рубли и национальные валюты таких стран, как Китай и Индия, которые в последнее время стремительно наращивают закупки российской нефти, вновь обретает актуальность.
.png)
Рис.2 Страны Азии потребляют уже более половины российского экспорта нефти
При этом сохраняется описанное выше ограничение – продажа нефти за рубли неизбежно ведет к его укреплению. В связи с этим представляется целесообразным формирование системы биржевой торговли российской нефтью в других ценовых зонах. Однако при этом возникают сразу несколько проблем.
Первая – неустойчивость валют основных торговых партнеров. Так, курс юаня на новостях о политических переменах в Китае и об ослаблении контроля над валютным фиксингом упал до минимума с 2007 года. Курс рупии сильно подвержен влиянию процентной ставки Федеральной резервной системы США. В сентябре на фоне ее очередного повышения индийская валюта обновила исторические минимумы, достигнув отметки 80,38 рупии за доллар.
Таким образом, решение о формировании нового ценового инструмента на биржах Азиатско-Тихоокеанского региона должно приниматься с учетом всех возможных последствий, в том числе и риска финансовых потерь из-за неустойчивости курсов валют стран АТР.
Вторая проблема – вывод контрактов на российскую нефть на новые финансовые рынки и, главное, привлечение достаточного количества инвесторов, готовых вкладываться в эти инструменты. Есть вероятность, что покупка фьючерсов на российскую нефть будет расценено США и Евросоюзом как недозволенные инвестиции в подсанкционные финансовые инструменты или такое ограничение может быть введено в будущем. Инвесторы неизбежно будут учитывать эти риски при принятии решения о покупке фьючерсов на российскую нефть.
У России, однако, остается средство убеждения – например, участие в торгах нефтяными фьючерсами может стать условием поставок российской нефти как таковых. После введения ограничений на закупки российской нефти США и странами Европы наблюдается перенаправление транспортных потоков из стран Персидского залива с азиатского на американский и европейские рынки. Заместить эти поставки можно только российской нефтью, поэтому описанное условие может стать мощным инструментом воздействия.
Наконец, третья проблема – перевод формирования цены на российскую нефть на рынки АТР дает нашим новым основным торговым партнерам дополнительную возможность влияния на стоимость контрактов. Известно, что для захвата рыночной ниши Россия предлагала тем же индийским и китайским покупателям значительные скидки на свою нефть. В последнее время размер этой скидки существенно сократился, однако полностью отказаться от этой практики пока не удается. Если цена российской нефти будет зависеть от поведения инвесторов на биржах стран-покупателей, есть риск скоординированной атаки на котировки с тем, чтобы заставить Россию продавать нефть дешевле справедливой цены. Особенно высок этот риск в Китае, где экономика находится под полным контролем политического руководства.
Выводы
Новые политические реалии делают проблему создания российского индикативного сорта, который будет торговаться в рублях или национальных валютах стран АТР, актуальной.
Однако решение о формировании нового инструмента должно приниматься с учетом всех вышеописанных рисков. Переход на торги российской нефтью в иных, отличных от доллара и евро, не должен быть самоцелью.
